Triển vọng 2021: Ba dự án điện gió khởi động từ tháng 11/2021
NPATMI 2021 ước tính tăng 47% so với cùng kỳ đạt 743 tỷ đồng, chủ yếu nhờ thu nhập bất thường từ định giá lại công ty con khoáng sản Tấn Phát [262 tỷ đồng trong Q2/2021]. Nếu không gồm khoản này, NPATMI 2021 điều chỉnh ước tính là 482 tỷ đồng – chỉ giảm 5% so với cùng kỳ.
Nhìn chung, biên lợi nhuận gộp từ mảng xây lắp điện, thủy điện và điện gió có thể bù đắp cho sự thiếu vắng các dự án BĐS năm 2021.
• Nhà đầu tư cần lưu ý lợi nhuận gộp xây lắp điện có mức so sánh cao trong 2021, do đầu tư vào các dự án điện gió. PC1 đã trúng thầu hợp đồng EPC điện gió [Tân Phú Đông 2, la Bang 1] với tổng trị giá 2,5 nghìn tỷ đồng. Tháng 11/2021, chúng tôi đang chờ đợi cơ chế giá mới cho điện gió trước khi có giả định chi tiết hơn.
• Ba dự án điện gió 144MW và 48 MW [bao gồm Liên Lập, Phong Nguyên và Phong Huy] đóng góp 64 tỷ đồng lợi nhuận gộp. Theo EVN, ngày 22/10/2021, dự án Liên Lập đã chính thức vận hành 100% công suất với 48MW trong khi dự án Phong Nguyên hay Phong Huy vận hành được 16MW mỗi dự án [so với tổng công suất 48 MW mỗi dự án]. Theo ban lãnh đạo, Phong Nguyên và Phong Huy sẽ đóng điện trước thời hạn vào ngày 1/11/2021.
• Thủy điện cũng có mức cơ sở cao trong 2021 do La Nina. Trong năm 2022 với điều kiện thủy văn ít thuận lợi hơn, theo dự báo của Cơ quan Quản lý Khí quyển và Đại dương Quốc gia Mỹ [NOAA] về El Nina/La Nina.
Nếu không bao gồm thu nhập bất thường từ định giá lại công ty con Khoáng sản Tấn Phát, NPATMI 2021 điều chỉnh có thể đạt 482 tỷ đồng.
Dựa trên NPATMI 2021 điều chỉnh, PC1 vẫn tăng trưởng 16% so với cùng kỳ trong 2022 [559 tỷ đồng], nhờ 3 dự án điện gió [Liên Lập, Phong Nguyên và Phong Huy]:
• Ba dự án điện gió hoạt động hết công suất trong 2022. Lợi nhuận gộp từ ba dự án điện gió ước tính là 600 tỷ đồng, đóng góp khoảng 40% lợi nhuận gộp của PC1. Chúng tôi giả định dự án có thể chạy 38% công suất, sát với công suất thiết kế. Ngoài ra, tỷ lệ tiêm chủng vaccine tăng và mở cửa trở lại trong 2022 có thể thúc đẩy nhu cầu điện – hỗ trợ cho giả định công suất điện gió của chúng tôi.
• Thủy điện giả định kém thuận lợi hơn so với 2021. Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ giảm -8% so với cùng kỳ.
• Xây lắp ước tính điều chỉnh trong 2022 sau khi làn sóng đầu tư chảy vào các dự án điện gió trong 2021. Chúng tôi chưa thấy chính sách giá mới cho dự án điện gió đến thời điểm tháng 11/2021 và cần quyết định & thông tư cụ thể từ Chính phủ trước khi đưa ra giả định cho các dự án sau tháng 11/2021.
2023: Mảng bất động sản và dự án niken Tấn Phát mới sẽ thúc đẩy tăng trưởng
LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2023 dự báo tăng 40% so với cùng kỳ lên 785 tỷ đồng do mảng bất động sản và thu nhập mới từ dự án niken Tấn Phát.
• Chúng tôi giả định mảng bất động sản sẽ ghi nhận 50% doanh thu dự án Vĩnh Hưng và Bắc Từ Liêm vào năm 2023, phần còn lại được ghi nhận vào năm 2024. Theo ban lãnh đạo, tổng doanh thu từ Vĩnh Hưng và Bắc Từ Liêm đạt 1,7 nghìn tỷ đồng. Lợi nhuận gộp từ mảng bất động sản sẽ chiếm khoảng 11% tổng lợi nhuận gộp của PC1 cho năm 2023.
• Dự án niken của Tấn Phát sẽ bắt đầu đóng góp lợi nhuận từ năm 2023 [xem bảng 3 và 4 để biết thêm chi tiết]. Niken là nguyên liệu đầu vào chính để sản xuất thép không gỉ và pin xe điện. Doanh nghiệp mới này sẽ thu về khoảng 225 tỷ đồng lợi nhuận gộp - chiếm 13% tổng lợi nhuận gộp năm 2023 của PC1.
Triển vọng từ 2024 trở đi: Thêm 81MW công suất từ thủy điện
Thêm 81MW công suất, tổng công suất thủy điện của PC1 sẽ tăng lên 283 MW từ mức 168 MW trong 2021
Chúng tôi áp dụng phương pháp DCF để phản ánh tiềm năng từ mảng BĐS trong 2023-2024 và dự án niken của Tấn Phát từ 2023. Chúng tôi lưu ý rằng thu nhập bất thường từ định giá lại CTCP Tấn Phát [262 tỷ đồng] không bao gồm trong dòng tiền định giá. Chúng tôi khuyến nghị Khả quan đối với PC1 với giá mục tiêu 1 năm là 46.800 đồng/cp [tiềm năng tăng giá 13,3%].
Rủi ro đầu tư
• Nhu cầu điện toàn quốc thấp hơn ước tính do covid có thể ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ của 3 nhà máy điện gió.
• Điều kiện thủy văn biến đổi bất ngờ có thể ảnh hưởng đến sản lượng mảng thuỷ điện
• Làn sóng bùng phát Covid-19 có thể ảnh hưởng đến thu nhập khả dụng của người mua nhà và ảnh hưởng đến tiến độ mở bán các dự án bất động sản.
• PC1 đã gia nhập thị trường hàng hóa với dự án niken, trong đó biến động giá niken có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận.
Yếu tố tác động tăng đến giá cổ phiếu: Đến năm 2025, Công ty cũng đặt mục tiêu tăng thêm 200-300MW công suất điện gió [từ mức hiện tại là 144MW]. Tuy nhiên, chúng tôi chưa thấy cơ chế giá mới cho các dự án điện gió sau tháng 11/2021, do đó cần chờ đợi hướng dẫn mới của Chính phủ trước khi đưa ra bất kỳ giả định nào.