Việc tái định giá ồ ạt của thị trường thu nhập cố định có thể mang lại cho các nhà đầu tư vào trái phiếu chất lượng cao tiềm năng thu được lợi nhuận giống như vốn chủ sở hữu với khả năng phục hồi khi đối mặt với suy thoái kinh tế có thể xảy ra. Tại đây, Richard Clarida, cố vấn kinh tế toàn cầu và Dan Ivascyn, giám đốc đầu tư của tập đoàn, xem xét triển vọng thị trường dài hạn của PIMCO cùng với Kimberly Stafford, trưởng bộ phận chiến lược sản phẩm toàn cầu. Họ thảo luận về lý do tại sao PIMCO kiên nhẫn tập trung vào các tài sản chất lượng cao, đồng thời chuẩn bị xoay trục trong vài năm tới sang các lĩnh vực nhạy cảm hơn về kinh tế hoặc được đánh giá thấp hơn trên thị trường tín dụng
nhân viên. Những lực lượng chính nào bạn mong đợi sẽ ảnh hưởng đến các nền kinh tế và thị trường trong khoảng thời gian dài từ ba đến năm năm?
Clarida. Chúng tôi mong đợi nhiều dư chấn hơn sau khi một số căng thẳng nghiêm trọng làm gián đoạn thị trường tài chính và gây ra lạm phát trên toàn thế giới. đại dịch một lần trong đời và làn sóng kích thích chính sách như thủy triều, cuộc xâm lược Ukraine và leo thang căng thẳng. S. -Trung Quốc xích mích. Các ngân hàng trung ương đã phản ứng bằng cách tăng lãi suất mạnh nhất trong 40 năm, gây ra ba vụ đổ vỡ ngân hàng lớn nhất ở Hoa Kỳ. S. lịch sử và sự sụp đổ của Credit Suisse ở châu Âu. Tổng hợp lại, những sự kiện này có thể đã bộc lộ những lỗ hổng tiềm ẩn trong hệ thống tài chính toàn cầu
nhân viên. Ý nghĩa của chính sách tài khóa và tiền tệ là gì với mức nợ cao trên toàn thế giới, tín dụng chặt chẽ hơn và khả năng suy thoái kinh tế là gì?
Clarida. Biến động kinh tế có thể sẽ tăng lên trong 5 năm tới kể từ thập kỷ tương đối suôn sẻ trước đại dịch. Tỷ lệ nợ trên GDP đã tăng lên ở nhiều quốc gia, hạn chế khả năng của các chính phủ trong việc triển khai kích thích tài chính, trong khi các ngân hàng trung ương, nhận thức được sự đóng góp của nới lỏng định lượng [QE] đối với lạm phát hiện nay, có thể đưa ra ít hỗ trợ hơn trong thời kỳ suy thoái trong tương lai. Nếu không có các biện pháp kích thích lớn để giảm bớt suy thoái, chúng tôi tin rằng các chu kỳ kinh tế sẽ trở nên rõ rệt hơn, với rủi ro nghiêng về xu hướng giảm.
Ivascyn. Chúng ta đã chứng kiến rất nhiều tình trạng thắt chặt tín dụng trong 5 quý vừa qua. Thông thường, các nền kinh tế phản ứng với việc thắt chặt với độ trễ. Nhưng với rất nhiều khoản nợ của người tiêu dùng và doanh nghiệp bị khóa ở mức lãi suất cố định thấp, chúng tôi nghĩ rằng chu kỳ này sẽ mất nhiều thời gian hơn để cảm nhận được tác động. Chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy chính sách thắt chặt và những thách thức của ngân hàng bắt đầu tác động trực tiếp hơn đến thị trường trong vài quý tới
nhân viên. Sự biến động trong thị trường thu nhập cố định cao, trong khi thị trường chứng khoán dường như không định giá trong thời kỳ suy thoái kinh tế. Làm thế nào để bạn nhìn vào thị trường trái phiếu so với thị trường chứng khoán, và làm thế nào các nhà đầu tư có thể xây dựng danh mục đầu tư linh hoạt?
Ivascyn. Việc tái định giá ồ ạt của thị trường trái phiếu có thể cho phép các nhà đầu tư kiếm được lợi suất thực tế cao nhất trong 12 năm mà không phải chịu rủi ro khó chịu. Trái phiếu chất lượng cao mang lại tiềm năng mang lại lợi nhuận giống như vốn chủ sở hữu với ít biến động hơn và ít rủi ro giảm giá hơn so với cổ phiếu – vốn được kỳ vọng là có giá trị khi chúng ta đối mặt với những rủi ro có ý nghĩa của lạm phát dai dẳng hoặc hạ cánh cứng. Để đạt được mục tiêu đó, chúng tôi đang tập trung vào các khu vực thị trường có chất lượng cao, ít nhạy cảm về kinh tế hơn, đồng thời chuẩn bị xoay trục khi giá ở các khu vực khác điều chỉnh để phản ánh những thay đổi về nguyên tắc cơ bản. Cụ thể, trong vài năm tới, chúng tôi hy vọng sẽ chuyển sang các cơ hội ở các khu vực nhạy cảm hơn về kinh tế hoặc được đánh giá thấp hơn của thị trường tín dụng doanh nghiệp đại chúng, sau đó là thị trường tư nhân khi chúng cuối cùng cũng bắt đầu phản ánh các nguyên tắc cơ bản thực sự
nhân viên. Quan điểm của chúng ta về thị trường tín dụng nói chung là gì?
Ivascyn. Mỗi chu kỳ tín dụng có vượt quá một số loại. Trong chu kỳ này, sự tự mãn phát triển khi các nhà đầu tư đạt được lợi nhuận trong môi trường lãi suất rất thấp. Tuy nhiên, đòn bẩy dư thừa, trước đây có trong thị trường tín dụng doanh nghiệp lợi suất cao, đã di chuyển trong thập kỷ qua sang thị trường tín dụng tư nhân và cho vay có bảo đảm cao cấp đang phát triển nhanh. Chắc chắn là thị trường lợi suất cao truyền thống ngày nay – cũng như thị trường cấp độ đầu tư – có chất lượng tín dụng tổng thể cao hơn nhiều so với trước đây. Tại các thị trường chủ yếu có lãi suất cố định này, các công ty và hộ gia đình có thể chốt lãi suất thế chấp và lãi suất thấp kỷ lục trong giai đoạn 2020-2021, củng cố khả năng phục hồi của họ trước nền kinh tế đang chậm lại. Các lĩnh vực chất lượng cao hơn mà chúng tôi đang tập trung vào trong thời gian tới là tín dụng cấp độ đầu tư cũng như tín dụng tiêu dùng và chứng khoán hóa, nơi bạn có khả năng nhận được các khoản đệm bổ sung dưới dạng cấp dưới, tài sản thế chấp cứng và tài liệu tốt hơn
nhân viên. Bạn nghĩ thế nào về tín dụng tư nhân trong vòng 5 năm tới?
Ivascyn. Tín dụng tư nhân là một trong những mục tiêu ưa thích của chúng tôi đối với nguồn vốn mới trong vài năm tới. Tuy nhiên, trong thời gian tới, chúng tôi nhận thấy những thách thức. Thị trường cho vay tư nhân đã phát triển nhanh chóng, theo quan điểm của chúng tôi. Nó lớn hơn khoảng sáu lần so với trước cuộc khủng hoảng tài chính lớn, khi các ngân hàng thương mại lớn ngừng cho vay đối với các công ty vừa và nhỏ. Lãi suất thấp, nhà đầu tư chạy theo lợi suất, đổ vốn vào thị trường này khiến người cho vay tự mãn. Giờ đây, lãi suất cao hơn rõ rệt và những cơn gió ngược về thu nhập đang thách thức nhiều người vay các khoản vay có lãi suất thả nổi này, thường là các công ty nhỏ hơn, có đòn bẩy cao.
Tuy nhiên, chúng tôi bắt đầu thấy lợi nhuận cao hơn và các tiêu chuẩn bảo lãnh phát hành hợp lý hơn trong không gian này, nhưng chúng tôi hy vọng điều này sẽ cải thiện dần dần. Mức độ căng thẳng có thể sẽ là một chức năng của cuộc suy thoái sắp tới sẽ sâu đến mức nào. Trong vài năm tới, chúng tôi hy vọng sẽ thấy cơ hội cung cấp thanh khoản trực tiếp cho các công ty hoạt động hiệu quả và mua các khoản vay chiết khấu sâu từ các quỹ nợ tư nhân và ngân hàng vì họ có thể buộc phải bán để tăng thanh khoản. Sự không phù hợp có ý nghĩa trong việc cung cấp vốn tư nhân để giải quyết những cơ hội này sẽ mang lại tiềm năng thu được lợi nhuận cao
nhân viên. Việc thắt chặt hàng loạt lãi suất trong chính sách của ngân hàng trung ương có thể diễn ra trên toàn cầu như thế nào?
Ivascyn. Chúng tôi kỳ vọng các nhà hoạch định chính sách toàn cầu sẽ chấm dứt việc ngăn chặn sự biến động và sự tách rời các thị trường toàn cầu khi hoạt động hỗ trợ và hỗ trợ bạn bè gia tăng trong bối cảnh bất ổn địa chính trị, dẫn đến các chu kỳ kinh tế kém đồng bộ hơn. Chúng ta đã thấy điều này trong chính sách tiền tệ trong vài năm qua, khi Hoa Kỳ, Châu Âu và Hoa Kỳ. K. thắt chặt ồ ạt, trong khi Trung Quốc – ở một giai đoạn rất khác của chu kỳ tăng trưởng – đã nới lỏng chính sách. Nhật Bản, tất nhiên, là một ngoại lệ. Họ vẫn đang vận hành thị trường trái phiếu được trợ cấp nhiều nhất trên thế giới. Sự khác biệt về chu kỳ tăng trưởng giữa các quốc gia có thể tạo ra những cơ hội thú vị để chúng ta linh hoạt giữa thị trường công và tư trên toàn thế giới
nhân viên. Triển vọng của PIMCO đối với U. S. đô la?
Clarida. Là một đồng tiền dự trữ, đồng U. S. đồng đô la có xu hướng bị đẩy vào các làn sóng định giá quá cao kéo dài hàng thập kỷ và sau đó có nghĩa là đảo chiều. Chúng tôi nghĩ rằng điều này sẽ mang lại cơ hội trong dài hạn để nắm giữ các vị trí bằng đồng tiền của cả thị trường mới nổi và thị trường phát triển so với đồng đô la. Đặc biệt, xu hướng hướng tới chuỗi cung ứng toàn cầu do bạn bè bảo vệ có thể sẽ tạo ra kẻ thắng người thua giữa các quốc gia, tiền tệ và lĩnh vực, và với tư cách là những nhà quản lý tích cực, chúng tôi thấy điều này rất hấp dẫn
nhân viên. Chuyển sang thị trường bất động sản thương mại [CRE], triển vọng của bạn là gì và bạn nhìn thấy cơ hội ở đâu?
Ivascyn. Chúng tôi cho rằng bất động sản thương mại là một lĩnh vực thú vị trong 5 năm tới. Nhìn chung, thị trường bất động sản thương mại phải đối mặt với những thách thức lớn. Nhưng chúng tôi tin rằng chính những thách thức này sẽ mang lại cơ hội tốt nhất để triển khai vốn trong CRE trong nhiều thập kỷ.
trong U. S. , sự giám sát của cơ quan quản lý, sự thất bại của ngân hàng và suy thoái kinh tế đang đến gần đã đẩy những người cho vay truyền thống ra bên lề, trong khi trong 5 năm tới, $2. 4 nghìn tỷ trên toàn cầu cho các khoản vay bất động sản thương mại và đa gia đình dự kiến sẽ đáo hạn. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ tạo ra nhiều cơ hội cho đội ngũ toàn cầu gồm 300 chuyên gia thành lập, mua lại và quản lý tài sản của chúng tôi. Chúng bao gồm các khoản vay mới ban đầu cho các chủ sở hữu bất động sản cần tài trợ cho các kỳ hạn sắp tới của họ. Chúng tôi sẽ tập trung vào việc giải quyết nhu cầu vận hành các tài sản đơn giản là có cấu trúc vốn không phù hợp với môi trường lãi suất cao hơn này. Chúng tôi dự đoán những điều này sẽ mang lại khả năng trích xuất các điều khoản và giao ước rất hấp dẫn, tạo ra các cơ hội to lớn, rủi ro tương đối thấp để cung cấp vốn mới. Chúng tôi cũng kỳ vọng ngày càng có nhiều cơ hội mua nợ CRE chiết khấu từ những người cho vay bất động sản tư nhân và các ngân hàng đang cố gắng quản lý bảng cân đối kế toán của họ
Ngoài các tài sản khó khăn theo chu kỳ, chúng tôi tin rằng nếu kiên nhẫn đầu tư vốn cổ phần tư nhân sẽ có vẻ hấp dẫn trong 5 năm tới. Chúng tôi thấy những cơ hội lớn nhất trong các tài sản được hưởng lợi từ các chủ đề thế tục, bao gồm nhân khẩu học, số hóa và khử cacbon. Cụ thể, chúng tôi thích khu dân cư [đa gia đình, phát triển nhà ở mới và khu dân cư cho thuê], khu công nghiệp và trung tâm dữ liệu, những nơi có vị trí thuận lợi cho cuộc cách mạng AI
Ngược lại, triển vọng đối với một số lĩnh vực bất động sản thương mại, chẳng hạn như bán lẻ và văn phòng, có thể khó khăn hơn nhưng không đồng nhất giữa các quốc gia và thành phố. Trong lĩnh vực văn phòng, chúng tôi hy vọng sẽ thấy nhiều doanh số bán hàng khó khăn hơn ở Hoa Kỳ. S. hơn ở châu Âu và châu Á, nơi hầu hết người lao động đã trở lại văn phòng. Theo quan điểm của chúng tôi, những vụ mua bán này sẽ tập trung vào các cấu trúc chất lượng trung bình và thấp, trong khi các tài sản tốt nhất trong lớp sẽ vượt qua cơn bão. [Xem triển vọng tháng 6 năm 2023 của chúng tôi, “Tính toán bất động sản. ”]
nhân viên. Bất kỳ suy nghĩ cuối cùng?
Ivascyn. Chúng tôi kỳ vọng môi trường này sẽ mang lại những cơ hội tốt nhất trong nhiều năm cho hoạt động đầu tư có thu nhập cố định. Chúng tôi đang tận dụng nền tảng toàn cầu rộng và sâu của PIMCO trên các thị trường công cộng và tư nhân để xác định các cơ hội khi chu kỳ tín dụng tiến triển và tình trạng dư thừa thị trường đang cạn kiệt. Trong khi đó, trái phiếu chất lượng cao trả tiền cho chúng ta để chờ đợi khi rủi ro giảm giá gia tăng trong nền kinh tế toàn cầu